Die Landschaft der globalen Kapitalmärkte wird maßgeblich von Finanzindizes geprägt, die sich von bloßen Performance-Barometern zu mächtigen Kräften entwickelt haben, die Investitionsströme und Marktdynamiken beeinflussen. Diese Transformation zeigt sich besonders deutlich im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere, wo Benchmarks wie der Aggregate-Anleihenindex zum Synonym für Marktperformance geworden sind. Steve Berkley, der als ehemaliger CEO des Indexgeschäfts von Bloomberg und eine Schlüsselfigur bei der Entwicklung der Aggregate-Familie von Anleihe-Benchmarks fast vier Jahrzehnte lang diese bedeutende Entwicklung begleitete, bietet eine einzigartige Perspektive auf die komplexen Mechanismen und strategischen Entscheidungen, die der modernen Indexbranche zugrunde liegen.
- Steve Berkley war eine Schlüsselfigur bei der Entwicklung und Leitung von Bloombergs Indexgeschäft, insbesondere der Aggregate-Anleihe-Benchmarks, über fast vier Jahrzehnte.
- Die Einführung des US Aggregate Bond Index im Jahr 1986 (rückwirkend bis 1976) standardisierte die Messung des Anleihemarktes und etablierte eine regelbasierte Methodik.
- Lehman Brothers förderte die Akzeptanz des Aggregate Index durch die kostenlose Bereitstellung von Daten für Pensionsberater, wodurch der Salomon Brothers‘ BIG Index als Standard abgelöst wurde.
- Die Governance der Indizes entwickelte sich durch intensive Einbindung der Investment-Community; ein Indexbeirat wurde nach der Kontroverse um inflationsgebundene Anleihen gebildet.
- Im März 2020 ermöglichte eine partielle Neugewichtung des Index, die von den üblichen Regeln abwich, die Stabilisierung des Anleihemarktes während einer Phase extremer Illiquidität.
- Der Aufstieg passiver Anlagen und von Fixed-Income-ETFs markierte einen Wendepunkt, der die zunehmende Bedeutung von Benchmarks im Anleihebereich unterstrich.
Die Entstehung des US Aggregate Index
Berkleys Weg in das aufkommende Feld der Finanztechnologie begann 1979 als Informatik-Absolvent – eine Seltenheit zu dieser Zeit. Nach anfänglichen Tätigkeiten in der Luft- und Raumfahrt sowie in Systembereichen führte ihn ein unerwarteter Anruf an die Wall Street. Er wechselte zu Lehman Brothers, um Systeme für ein neuartiges Konzept zu entwickeln: Finanzindizes. Dieser Schritt brachte ihn ins Zentrum einer Branche, die einen rasanten technologischen Wandel erlebte, in der die Integration von Rechenleistung gerade erst begann, die Datenverarbeitung und Finanzanalyse zu revolutionieren.
Die Schaffung des US Aggregate Bond Index im Jahr 1986, obwohl für historische Vergleichszwecke auf 1976 zurückdatiert, markierte einen entscheidenden Moment. Seine Entstehung war durch die Notwendigkeit motiviert, die Messung des Anleihemarktes zu standardisieren, insbesondere als Hypothekenwertpapiere an Bedeutung gewannen und Fondsmanager dadurch Out-of-Index-Instrumente für höhere Renditen nutzen konnten. Berkley betonte die entscheidende Bedeutung einer regelbasierten Methodik, die frei von Vorurteilen ist, insbesondere für Produkte, die intern gehandelt werden konnten. Dieses grundlegende Prinzip zielte darauf ab, den Agg als eine glaubwürdige und weithin akzeptierte Benchmark für die Investment-Community zu etablieren.
Die frühe Produktion des Agg war ein mühsames und komplexes Unterfangen, das stark auf manuelle Prozesse angewiesen war. Teams extrahierten akribisch Daten aus Prospekten, und Anleihekurse wurden monatlich gesammelt. Händler, die zögerten, ihre Anleihepreise offenzulegen, lieferten oft nur Schätzungen auf Papier. Diese Zahlen durchliefen dann einen rigorosen, manuellen Berechnungsprozess, an dem große Teams und einfache Taschenrechner beteiligt waren, oft bis spät in die Nacht, um Ausreißer zu identifizieren und zu lösen. Dieses anspruchsvolle Umfeld wirkte effektiv als Eintrittsbarriere und gewährleistete die Integrität und Exklusivität der Indexdaten.
Strategische Etablierung und Index-Governance
Um eine breite Akzeptanz für den Agg zu erreichen, war eine clevere Strategie erforderlich. Während die Daten selbst ohne direkte Gebühren bereitgestellt wurden, war der Zugang zunächst auf die wertvollsten Kunden von Lehman Brothers beschränkt, um Handelsbeziehungen zu fördern. Eine entscheidende strategische Entscheidung war jedoch, die Daten den Pensionsberatern kostenlos zur Verfügung zu stellen. Trotz anfänglichen Widerstands des Vertriebsteams erkannte Berkley, dass diese Berater maßgeblich daran beteiligt waren, Investoren bei der Auswahl von Benchmarks zu beraten. Indem Lehman ihren Workflow vereinfachte und ihnen überlegene Tools zur Verfügung stellte, verdrängte der Lehman Agg schrittweise den etablierten BIG Index von Salomon Brothers und etablierte sich als Standard des Anleihemarktes.
Die Governance dieser mächtigen Benchmarks entwickelte sich durch kontinuierliche Zusammenarbeit mit der Investment-Community. Ein bemerkenswerter Vorfall betraf die kontroverse Aufnahme der ersten US-inflationsgebundenen Anleihe. Ursprünglich ohne umfassende Konsultation hinzugefügt, löste sie einen erheblichen philosophischen Widerstand von Kunden aus, die dies als Abweichung von traditionellen Staatsanleihen betrachteten. Diese Erfahrung unterstrich die Notwendigkeit einer formalen Kundenbeteiligung und führte zur Bildung eines Index-Beirats. Dieser Beirat, bestehend aus Schlüsselkunden und geschätzten Investoren, lieferte wichtige Beiträge und förderte ein Gefühl der gemeinsamen Verantwortung, um sicherzustellen, dass die Indexentwicklung mit den Markterwartungen in Einklang blieb, auch wenn die endgültigen Entscheidungen beim Indexanbieter lagen.
Indizes in Krisenzeiten und der Aufstieg passiver Anlagen
Der Einfluss von Indizes wurde in Zeiten von Marktstress besonders deutlich. Im März 2020, als der Anleihemarkt mit extremer Illiquidität konfrontiert war, drängten Kunden auf Anpassungen der geplanten Monatsend-Neugewichtung. Normale Regeln, wie der Ausschluss von Anleihen mit weniger als einem Jahr Restlaufzeit, hätten erhebliche Verkäufe in einem Markt mit praktisch keinen Käufern erzwungen, was die Krise potenziell verschärft hätte. In Zusammenarbeit mit Regierungsvertretern traf das Indexteam eine beispiellose Entscheidung: eine partielle Neugewichtung, die Anleihen beibehielt, die normalerweise herausgefallen wären, während herabgestufte Wertpapiere weiterhin ausgeschlossen wurden. Dieser pragmatische Ansatz, der den Kunden transparent kommuniziert wurde, demonstrierte, wie Indizes sich von passiven Messgrößen zu aktiven Teilnehmern entwickelt hatten, die in der Lage waren, die Marktstabilität in kritischen Phasen zu beeinflussen.
Der Aufstieg passiver Anlagen, insbesondere mit dem Aufkommen von festverzinslichen Exchange Traded Funds (ETFs), markierte einen Wendepunkt. Berkley erinnert sich an die Einführung des ersten festverzinslichen ETFs als einen Schlüsselindikator für die wachsende Bedeutung von Benchmarks. Er hatte lange geglaubt, dass technologische Fortschritte den Marktzugang demokratisieren würden, und setzte seine Karriere auf das letztendliche Wachstum passiver Anlagen in Anleihen, analog zu ihrer Entwicklung bei Aktien, trotz der inhärenten Unterschiede zwischen den beiden Anlageklassen.
Kritikpunkte und Zukunftsperspektiven von Anleiheindizes
Während Anleiheindizes, oft nach Marktkapitalisierung gewichtet, Kritik dafür ernten, dass sie größere Kreditnehmer bevorzugen, sieht Berkley dies als Spiegelbild der bestehenden Marktstruktur. Er merkt an, dass die Branche wie ein „Baskin Robbins“ der Indizes funktioniert und verschiedene Gewichtungsschemata anbietet, um vielfältigen Anlegerbedürfnissen gerecht zu werden. Obwohl der US Agg ein Standard-Benchmark bleibt, wobei US-Staatsanleihen und staatlich garantierte hypothekenbesicherte Wertpapiere fast 70 % seiner Zusammensetzung ausmachen, verschieben sich diese Gewichtungen im Laufe der Zeit natürlich als Reaktion auf Marktdynamiken und staatliche Schuldenpolitik. Ziel bleibt es, den gesamten Markt widerzuspiegeln, wobei Investorenbeiräte komplexe Gewichtungs- und Prozessfragen behandeln.
Mit Blick nach vorn ist die Zukunft der Anleiheindizes reif für weitere Innovationen. Berkley erwartet die Entwicklung von Echtzeit-Indizes, die intraday-Performance-Messungen von Benchmarks wie dem Agg bieten, und die letztendliche Schaffung eines robusten Terminmarktes für festverzinsliche Wertpapiere, ähnlich dem Aktienmarkt. Er hebt auch das transformative Potenzial der Künstlichen Intelligenz (KI) im Bereich der festverzinslichen Wertpapiere hervor. KI kann das Data Mining erheblich verbessern, die Datenqualität steigern und Anlageerkenntnisse generieren, indem sie historische Indexdaten verarbeitet. Dies geht über konzeptionelle Diskussionen hinaus zu greifbaren Anwendungen, die die Indexproduktion und den Nutzen verfeinern.